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中國經濟的債務槓桿非常高,房地產泡沫比比皆是,從防範金融風險出發,2017年以適當收縮銀根起勢無可厚非。但是實體經濟的回暖並不牢靠,需求增長基本上是靠政策與信貸拉動的。除了個別城市之外,房地產成交量甚至房價正在回落。中美關係及全球市場存在著重大不確定性。資金外流的亂象也只是靠行政手段暫時控制住了。信心很重要,所以央行又要把明顯的緊縮措施打扮得不那麼緊縮。
中國貨幣政策的難處在於,要想有序處理高債務和資產泡沫,利率必須上升。但是實體經濟目前又承受不了多少加息,收得太緊大量債務違約立刻出現,投資與消費信心也承受不了多少加息衝擊。美國聯儲已經進入了加息周期,中國要麼加息,要麼讓貨幣貶值,要麼允許資金流走,但是北京似乎三者都不想要。
2017年又有十九大,維穩大過天,更加重了貨幣政策的難度。於是政策工具選擇了公開市場利率,回避了高調的加息舉措;於是政策宣示變得晦澀多變,唯此才能有騰挪的空間。
其實中國的貨幣政策前景很簡單,金融危機後的單邊擴張環境已經消失,政策受到愈來愈多的限制,振興實體經濟、抑制金融泡沫更成為國策。出於穩定經濟的需要,政府可能在逐漸貨幣環境正常化的大趨勢中做一些技術性的回撤,比如今年流動性的收縮可能滯後於資本成本的上揚,不排除中間再次增加銀行信貸。但是如果對入實去虛、穩步降槓桿、穩定人民幣匯率的大判斷不錯的話,中國的貨幣環境大周期已經轉勢,至於房價能撐多久、股市會不會反彈,都是溫水煮青蛙過程中的故事。 |
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